一號站用戶登錄_東睦股份:收入持續加速 增長再添新動力     文章來源:東吳證券

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  公司發布2017年三季度報告,1-9月份公司實現營業收入13.0億元,同比增長25.0;歸母凈利潤2.1億元,同比增長92.7。

  收入端提速明顯,凈利潤維持高增速。1)公司1-9月實現營業收入13.0億元(+25.0),歸母凈利潤2.1億元(+92.7),業績持續高增長,大幅超預期。2)收入端開始提速,凈利潤維持高增速。Q3單季度實現收入4.5億元,同比增長35.6,高於Q1(+14.6)、Q2(+25.5);Q3凈利潤實現5933萬元,同比增長91.0,依舊保持較高增速。收入提速主要原因在於汽車零部件收入繼續增長,壓縮機零部件收入企穩回升。3)新增產品持續貢獻高毛利,Q3毛利率33.4,同比提升1.0pct.4)費用率環比有所提升,公司Q3銷售/管理/財務費用率分別環比上升0.3/1.2/0.4pct.

  公司作為粉末冶金行業龍頭,擁有的品牌、壁壘和技術優勢。1)公司是在粉末冶金行業享有的品牌知名度。根據中國機協粉末冶金協會2017年1-3月統計數據,公司依舊保持行業內首位,銷售額和銷售量分別第二名廠家9.5pct/18.1pct.2)粉末冶金領域行業壁壘高,公司擁有50多年的經驗,具有先發優勢。3)公司工程技術中心被國家部委認定為企業技術中心,研發費用佔比常年維持5以上,研發實力突出。

  由於粉末冶金技術可拓展性強,公司不斷推出高毛利的新產品,推動毛利率持續提升。公司於2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件,收入從9000萬元提升到3.9億元,市場份額由3.9提升至12.3。2016年推出變速箱零部件業務,市場空間超過50億元,未來有望保持高速增長。由於這兩種新產品毛利率高,公司綜合毛利率從2012年24.8提升至2017上半年35.6。此外,公司已經試生產製作新能源電動汽車粉末冶金零件、磁性材料和燃料電池連接板等,在2015年已為特斯拉實現電動汽車粉末冶金零件正常供貨。

  預計公司2017/18/19年EPS至0.65/0.84/1.08元(2016年為0.40元),當前股價19.27元,分別對應2017/18/19年30/23/18倍PE。考慮公司收入和業績持續超預期,粉末冶金技術拓展性較高,在汽車行業滲透率將不斷提升,市場空間可期。公司作為粉末冶金行業龍頭,變速箱業務有望複製VVT成長路徑,預計公司未來三年複合增速30,我們認為公司合理估值為2018年30倍PE,維持買入評級,目標價25元。